来源：雪球App，作者： DrLi的投资之路，（https://xueqiu.com/2964904144/318021924）

蒙牛连续第十五年入選「全球乳業20強」榜單，位於全球第八位，实力也非常强劲。因为前期分析了伊利乳业，因此，后面的分析逻辑与伊利相似并以伊利作为模板，评估蒙牛的优良，同时检验伊利的质地。首先看下历年股东回报，从2020年以后，公司的分红率提高到30%左右，并在2023年进一步提高至40%，蒙牛历年分红率显著低于伊利历年70%左右的分红率。公司的分红率低通常有多种原因，譬如公司处于扩张期，需要用钱；公司运营成本较高导致现金流不足；亦或公司不愿意分红，致力于提高股价等，后面具体分析下原因。

表1. 蒙牛历年的分红金额以及分红率

一. 产品销售情况 接下来，我们具体看看公司的产品销售情况。公司将产品分类为液体奶业务（特仑苏，甄酸奶，每日鮮酪，冠益乳，优异C），冰淇淋业务（隨變，蒂蘭聖雪，綠色心情，艾雪），奶粉业务（瑞哺恩，貝拉米，悠瑞）和奶酪业务（妙可藍多，愛氏晨曦）。液体乳从2021年之后，业绩增速放缓，2024年中出现12.9%的下滑；冰淇淋业务从2021开始出现了快速增长；奶粉业务从2019年之后，业绩呈现一路下滑之势，这块业务公司在走下坡路。奶酪从2022年从其它奶品中单独分出，并呈现快速增长趋势。冰淇淋业务和奶酪业务为未来的主要增长点，并且这两块业务的市占率还有较大的上升空间。

公司的液体乳业绩与伊利的液体乳销售额以及业绩增速相似。然而，冰淇淋，奶粉与奶酪业务的增速明显低于伊利且市场份额也是大幅度低于伊利，由于公司未对相应业务进行成本披露，因此，具体的某一业务毛利率无法计算。不过，后面进行财务分析时，可得出整体营业毛利率，也可与伊利进行对比。

表2. 公司的产品销售情况

二.财务报表分析 在营收表中，我们发现从2022年公司营收增速减缓，2024年中出现环比下降近10个点。公司的营业毛利率较为稳定维持在37%左右，2024年微增。与伊利相比，其营业毛利率是高于伊利的（2021年到2023年：30%-32%）。然而，统计三费发现伊利的三费占比总营收为20%左右，而蒙牛的为25%左右，三费的开支显著高于伊利。5个百分点，1000亿营收就相当于少了50亿，这也是蒙牛的净利润最高达到了51亿，而伊利最高102亿的原因。同时，由于三费的开支不稳定导致蒙牛的净利润增长波动较大，比如2023年出现的净利润同比下滑。另外，从今年开始，伊利和蒙牛均降本增效，提高了毛利率分别为50%和40%，从这些数据也能间接反馈伊利的成本控制更为高效。

表3. 营收表

公司的现金流量净额平均每年有70亿左右，从2021年之后，现金流量净额比伊利少了一半，结合营收数据，说明蒙牛在费用开支端确实没有伊利做的好，并且较低的现金流也导致了有限的分红。

表4. 现金流量表

在分析伊利的时候，得出了伊利的高负债现象，当然这种高负债不是因为公司缺钱，而是公司借款银行并出借于上下游企业，同时赚得利息差，这种操作有一定风险，不过流动资产足够的前提下，风险是可控的。我们来分析下蒙牛的负债情况。首先，我们计算其流动比率最差的一年在1左右，而伊利的为0.86，好于伊利。我们再来具体看下其账面现金和短期借款，现金可全覆盖短期借款。我们也发现长期借款也达到了270亿，该咋办呢？在流动资产端有一项为其它金融资产，具体看可发现截至2023年公司在银行的定期存款为200亿再加上60亿的流动其它金融资产即可完全覆盖长期借款。所以，暂时不用担心蒙牛的高负债。应收账款大约为35亿左右，较低，存货也只有60亿左右，显著低于伊利的120存货。固定资产210亿左右，还在不断的扩建。

表5. 资产负债表

三. 总结 总的来说，蒙牛乳液资产负债端可控，暂时无风险。产品销售端如液体乳销售情况与伊利相似，出现了缓慢增长；但是奶粉销售份额从2019年就一直在走下坡路，这快业务显著弱于伊利。奶酪与冰淇淋业务是两家公司的业绩增长点，但是这两块业务是可选消费，在经济下行，消费不振的背景下，大家会减少购买，这在2024年中报表中也发现了同比显著下滑的现象。从业绩增速上对比，伊利在这两块业务上做的更好些，增速和市场份额显著高于蒙牛。在营业成本控制上，蒙牛更为稳健，常年保持在37%的营业毛利率，伊利在近3年出现了显著下滑，当然这三年伊利奶制品和冷饮产品业绩快速增长，也有可能是这两块业务的本身毛利率低的原因所致。两家公司的现金流量均充沛，表明两家公司盈利都还不错，伊利的现金流量更充足些。负债端，两家都有大比例的短期和长期借款，但是同时均有大量的现金存款作为对冲，因此，不必过于担忧。最后，我们来看下蒙牛目前的投资潜力，如果今年的净利润为38亿左右，按照18的股价，估值大约为18.5倍，股息率40%情况下，只有2.1%，这个估值在合理范围内，不够低估，投资性价比不高。后续有可能会继续面临产品销售业绩下滑的困境，比如说冰淇淋和奶酪等。通过两家公司的分析，对比与总结，在现有股价基础上，目前两家公司投资性价比都不高，但是并不说明两家公司不是好公司，行业受经济下行的冲击，以及体量较大，增速上出现放缓或同比下降属于正常现象。后面尝试分析其上游产业如现代牧业和优然牧业等的投资性价比，看看是否有机会进场。

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